中诚信-2021年国际宏观半年报-19页

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2021 年 8 月 25 日 中诚信国际 国际宏观 全球经济复苏中加速分化 警惕政治与债务风险的抬升 概述 2021 年 随着疫 苗接种 和复 产复工的推进 , 全球 经 济体 在消费和投资 的 带动 下 普 遍实 现复 苏, 而疫情 的 防控 程度 仍是 主导 经济 复苏 的关 键 因 素。 由于各国 疫情防控程 度、 自身经济结构、 财 政 刺激规模 、 疫情前发展 趋势的不同, 后 疫情时代 各国 经济走势进一 步分化 , 且部分区域内 各经济 体复苏节奏呈现明 显差异。 发 达 国家 由于 普遍 采取 了大 规模 的刺 激政 策 ,且在 疫 苗研 发和 普 及 上存在优势, 整 体复苏速度领 先于新兴市场 和发展 中国家。 随着疫 苗接种 加速以及大规模刺 激政策的落地 ,2021 年上半年 在消费和投资的拉 动下 美欧经济加速复苏。 若疫情不出现 大规模反弹, 美国 经济全年有望反弹 6% 以上; 欧盟经济增 速有望 在 4.5%以上。 相比之下 ,日本经济 复苏乏 力 , 防 疫不 力及 消费 持续 疲软 致使 日本 上半 年经 济反 弹幅 度低 于主 要发 达 经 济体, 且日本深陷 通缩泥潭,预 计 全年 经济增 速为2.5% 。 新 兴 市场 及发 展中 经济 体 受 到复 产复 工的 推 进以及 大 宗商 品价 格 上 行的带动, 经济普遍呈 现复苏态势, 但 由于各国 疫 情防控形势、 自身经济 结构、 对外需依赖 程度 的不同, 区域间及 区域内的 复苏态势 进一步分 化。 分 区域 来看 ,中 东欧 地区 的新 兴市 场国 家由 于其 相对 良好 的经 济基 础 和 政策空间, 经济恢复速 度较快; 东南亚和 南亚地区 经济整体呈复苏态 势, 但部分国家二、 三波疫 情形势严峻, 且 疫苗接种率 普遍较低, 主要经济体 复苏进程出现明显 差异 ; 俄罗 斯、 中亚、 中东北非 地区受益于油价回 升, 经济复苏进程加速 , 但局部地 缘政治紧张局 势构成 下行风险。 拉美 地区上 半年复苏势头较好 , 但普遍面 临高通胀、 失业率高 企、 债务攀升等 问题。 中诚信国际认为, 后疫情时代全 球经济政治格 局将 加速分化和重 组。2021 年是全球经济渐 进复苏的关键 期,在全球 政治格局日益复杂 、 中美对峙格局常态 化的大背景下 ,中美欧相互 牵制 博弈的格局,将成 为 后疫情时代主导全 球地缘政治格 局的主线 ;同 时 , 需警惕部分 地区政治 风险上升带来的不 确定性 。值得 关注的是,各 国的 政策空间正逐步缩 小,若疫情无法得 到有效控制, 新兴市场和发 展中 经济体或面临疫情 恶 化和外部融资环境 收紧的双重打 击,经济前景 及债 务 偿付能力将显著 恶 化。此外,ESG 风险对于 全球经济的影 响日益凸显 ,大力发展绿色低 碳 经济已成为各国经 济发展的新共 识, 将为疫后 各国 经济修复提供新的 增 长点。 目录 概述 1 大宗商品 价格走 势 3 发达经济 体 表现 4 新兴及发 展中 经 济体表现 11 全球 经济 展望 19 国际 宏观半年 报 联络人 作者 国际业务 部 王家璐 010-66428877-451 于 嘉 010-66428877-242 张晶鑫 010-66428877-243 徐祯 霆 010-66428877-246 杜凌轩 010-66428877-279 朱琳琳 010-66428877-282 其他联络 人 国际业务 部总 经理 张婷婷 010-66428877-203 特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 2 2020 年 爆发的新 冠疫 情 造 成了 全 球经 济的 普 遍衰 退 , 并持 续 成为 影响 2021 年 经 济 复苏 进程 的关 键 因素 。随 着疫 苗接种 和 复产 复工 的推 进 ,2021 年 上 半年 全 球 经 济体 在消 费和 投 资的 带动 下普 遍实现 复 苏 , 但分 化进 一 步加 剧 。 发达 国家 受 益 于疫 苗的 普及 和 大规 模刺 激政 策的延 续 ,整 体复 苏速 度 优先 于新 兴市 场和 发 展 中国 家。 发达 国 家中 美欧 复苏 领先于 日 本, 日本 经济 复 苏乏 力且 深陷 通缩 泥 潭 。新 兴市 场及 发 展中 经济 体受 到复产 复 工的 推进 以及 大 宗商 品价 格上 行的 带 动 ,经 济普 遍呈 现 复苏 态势 ,但 由于各 国 疫情 防控 形势 、 自身 经济 结构 、对 外 需 依赖 程度 的不 同 , 区 域间 及区 域内的 复 苏态 势 进 一步 分 化。 根据 IMF 的 7 月 最 新展 望,2020 年 全 球 经济 萎 缩了 3.2%,预计 2021 年 将 反弹 6.0% ,其中 发 达 国家 预计 反弹 5.6% , 新 兴 及 发展中 国 家则 反弹 6.3% 。 图1 :全球累计 确诊病例分布 图(截至8 月19日) 数据来源:Wind 图2 :全球主要 经济体经济增 速预测(% ) 数据来源:IMF ,中诚信国际 整理 特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 3 全 球 经济 复苏 、供 需 缺口 和央 行“ 漫灌” 助 推 大宗 商品 强 势 运行 2021 上半年 , 全球流 动性巨额投 放支撑经济 强势复 苏预期 , 加之海内外 供需 错配 ,共同 促成 大宗商 品价格强势 运行。 年初 以来伴随疫苗大面积接种,全球 增 长情况优于预期,一季度海外供给端的边际修 复使得区域间供需矛盾有所缓解, 加之美联储对货币政策框架的调整显示其货币 政策对通胀的容忍度上升,催化本 轮经济复苏通胀压力提前,提振大宗商品价格 ;进入二季度,德尔塔变异毒株的 出现和传播扰动经济复苏预期 ,一度引发商品 下行风险讨论,但美联储宽松政策 的流动性支撑延续,叠加 巴西、印度、阿根廷 、智利等资源国疫情防控不利使得 上游原材料需求持续紧张,大宗商品价格上行 势头阶段性受阻后重拾动能,其中 能源价格于4月经历平台期后较快回升, 价 位中 枢已恢复至疫情前水平; 非能源 类 商品也保持强势运行,各大类价格指数均实现 抬升。具体来看 , 二季度世界银行 能源价格指数由一季度的76.1 继续攀升至85.9 ,其中原油价格指数均值由59.3上 升至67.1, 天然气 价格指数则由78.7上升至83.2。 进入4月, 随着变异病毒扩散以 及OPEC+ 达成逐步增产协议 (沙特计划分阶段撤回100 万桶/日的额外减产) , 油价 涨势受限并一度回落,但欧美地区封锁放松抵 消了印度疫情对需求前景的压制, 5-6月油价延续修复通道。上半年整体来看,WTI 均价为62.22美元/桶,环比上涨 48.80% ;布伦特均价为65.23 美元/桶,环比上 涨47.27% 。非能源价格方面,受海 外供应溢价带动, 二季度世界银行非能源价格指数由一季度的103.8 提升至112.7 , 其中农产品和化肥价格指数录得108.5与109.1, 环比分别提升5.5 和13.4个百分点; 金属和矿产价格指数从106.5 攀升至121.8 ,其 中铁矿石和锡 环比涨幅均超过20%, 中国持续强劲的钢铁产量与海外矿山较低的供 给弹性 延续形成支撑 ;受类似逻辑 影响, 基础金属价格指数 由104.6上行至118.1; 贵金属价格指数 录得142.8,与 一 季度的141.2基本持平,有 别于2020年同期由风 险溢价推动的格局, 上半年的高 位 维持系 美国实际利率下行背景下投机多头增持所致。 展望下半年 ,欧洲、北美和日本经济延续复苏 的同时,全球疫情的长尾效应 对需求端 仍构成制约 ,而美联储货币宽松进入平台期 ,大宗商 品 上半年强 势运行 或已 透支部分支撑 因素 ( 进入八月以 来原油及铁矿 石价格已出现 回落迹象 ) ,下 半年 随着供需格局 进入动态修 复期, 价格 料将在高位 偏弱区间震 荡。 价格轮动来 看, 原油方面采用OPEC+在三季度全球消费旺季 保持小幅增产节奏、 最早于四季 度 起明显放宽产量的基准假设,该情景兑现下供 需格局将由此前的小幅供不应求转 为小幅过剩,驱动能源市场再平衡 ,原油均价 料将于三季度见顶、四季度回落 。 非能源板块来看,低库存及供应溢价支撑使得 有色金属和农产品继续保有上行空 间,其中“碳中和”相关增量给铜、铝带来的 上行动能较为确定,但中国生铁产 量放缓和海外生产逐步复苏下铁矿石市场主导 因素将转向中国需求端,价格存在特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 4 重估可能;黑色金属和贵金属中枢应随着海外 重回增长而回落。同时,需关注 变 异病毒 突破疫苗保护屏障 引发灰犀牛的可能, 并提防此类事件对大宗商品价格的 脉冲式影响。 图 3 :世界 银行大宗商 品价格指数 数据来源:世界银 行,中诚信国 际整理 美欧经济加速复苏 ,日本经济复苏 乏力 随着 疫 苗 接 种 加 速 以 及 大 规 模 刺 激 政 策 的 落 地 , 在 消 费 和 投 资 的 拉 动 下 , 2021 年 上半年美欧 经 济 加 速 复苏 。 发 达 国家 由于 普 遍 采 取 了 大 规模 的 刺 激 政策 , 且 在 疫 苗 研 发和 普 及 上 存在 优 势 , 整体 复 苏 速度 领 先 于 新 兴 市场 和 发 展中 国 家 。 在新 冠疫苗广泛接 种和联邦政 府扩大财政 支出等多 重因素刺激下 , 美国经 济加速 复苏, 经济总量已 恢复至疫情前 水平; 2021 年下半年, 若疫情不出 现大规模反弹 , 美国 经济全年有望 反弹6% 以上。 疫情再次爆发导 致欧盟2021 年一季 度经济停滞 , 但二 季度在消费和 投资的带动 下, 经济实现 快速复 苏; 全年来看, 在 消费、 投资 和出 口全面增长的 情况下,2021 年欧盟经 济增速有 望在4.5% 以 上。 相比之下, 日 本经 济复苏不容乐 观, 防疫 不力及消费 持续疲软致 使日本上半年 经济反弹幅 度低 于主 要发达经济体 , 未能 恢复至疫情 前水平 ; 且日 本深陷通缩泥 潭, 经 济复苏乏 力, 预计2021 年经济增 速为2.5% 。 美国 上半 年经 济加 速 复苏 ,但 仍面 临多重 考验 2021 年上半 年, 在新冠疫苗 广泛接种和 联邦政府扩 大财政支出等 多重因素刺 激下, 美 国经济加速复 苏。 今年第一季度美国 实际GDP 年化季率修正值为6.3%, 当 20 40 60 80 100 120 140 160 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 世界银行能源价格 指数 世界银行非能源价 格指 数 世界银行农产品价 格指 数 世界银行化肥价格 指数 世界银行金属和矿 产价 格指 数 世界银行贵金属价 格指 数特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 5 季占美国经济总量约70%的个人消费支出增长11.3%,非住宅类固定资产投资增长 10.8%。 由于第一季度美国政府推出多项应对新 冠疫情的经济刺激措施, 联邦政 府 支出当季大幅攀升13.9%。二季度美国经济延 续复苏态势,但增长不及市场预期。 美国二季度GDP年化季率初值 增长6.5%, 较去 年同期增 长12.5%,主要与去年低基 数有关; 如果剔除基数影响, 二季度GDP较2019 年同期年化同比为1.0%, 经济总量 已恢复至疫情前水平。具体来看,消费仍是经 济复苏的主要动力,并且消费已从 商品消费向服务消费转移;投资拖累最大,主 要是受住宅投资大幅转负影响,库 存投资连续第二个季度负增长,对GDP环比年 化增速形成1.1个百分点的拖累;净 出口拖累大幅改善, 主要由于 出口转正。在疫 情防控不断放开的背景下,美国服 务消费将继续修复, 或将成为下半年经济修复 的主要动力, 但需警惕Delta变异 对 美国经济的影响。 图 4:美国 GDP 季 度增长(环比 年化,%) 数据来源:美国经 济分析局,中 诚信国际整理 通胀 压力加大以及 经济好转之 下, 美联 储或 于年底 前 逐步缩减资 产购买计划 , 开启 时间仍取决于 疫情进展以 及就业市场 的恢复情 况 。 为应对经济衰退及金融市 场波动导致的流动性危机,2020年二季度开始 美联储降息至接近零的水平,并启 动开放式量化宽松计划,加码向全球提供美元 流动性。 美联储主席鲍威尔多次表 示,为支持美国经济复苏以及就业市场的修复 ,当疫情危机结束后,美联储才会 考虑相关政策调整,加息时间将不早于2023年 ,预计未来一段时期内美联储政策 仍将保持宽松基调。 目前的点阵图显示, 美联 储将在2023年底之前加息两次。7月 的议息会议基本符合市场预期,但开始为之后 暗示减量开启预热。伴随复产复工 的推进,经济好转之下劳动力市场逐步修复, 叠加通胀压力加大,美联储 缩表预 期有所升温 。从缩表的门槛来看, 劳动力市场 的恢复情况仍未达到减量的要求, -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 6 预计 美联储最早于 秋季末开始 逐渐缩减资产购 买计划 ,其政策走向 仍主要取决于 疫情的进展 、劳动力市场的恢复情况等。 基建 法案将 为美国 经济复苏提 供助推剂,但 也进一 步推升 了 美国 财政赤字及 政府 债务规模 , 财 政实力 或持 续恶化 。 拜登上 台后宣布了大规模的基础设施法案, 但两党对于增税方案未达成一致导致法案面临阻力。 经过数月的博弈,7月两党就 基础设施一揽子计划中的“主要问题”达成一 致 。根据 跨党派基建立法草案,大 部分支出将用于道路、桥梁以及公交和物流等 基础设施。 基建方案 如得以实施, 将对美国经济增长、就业和生产率产生积极影 响,为后疫情时代的经济复苏提供 助推剂。 但与此同时, 大规模刺激法案 的推出 意味着联邦政府支出将 大幅 增加, 进而导致美国财政赤字及政府债务规模进一步 扩大。 目前美国联邦政府债务规模 已超过28.5万亿美元, 大规模刺激政策 将 导致 美债规模 加速攀升, 美国的财政实 力或 持续恶化。 总体来看,2021年上半年,在新冠疫苗广泛接 种和联邦政府扩大财政支出等 多重因素刺激下,美国经济加速复苏,经济总 量已恢复至疫情前水平。2021 年下 半年,若疫情不出现大规模反弹,在消费和投 资的拉动下,美国经济全年有望反 弹6% 以上。拜登的基础设施提案除了支持经济 增长和就业,还旨在通过投资于清 洁能源、新技术和劳动力发展,优化美国的经 济结构,并逐步实现拜登政府减少 碳排放、纠正社会和种族不平等、助力制造业 回归美国的目标。 对外政策方面 , 美国将加速调整其全球战略, 修复与传统 盟友 的关系, 重塑国际贸易格局 并 加速 全球性资本及产业回流。 但需要注意的是 ,美 国财政实力 的持续恶化 将加剧金融 体系的脆弱性,并在中长期动摇美元全球最主要货币的地位 。 上 半 年欧 洲经 济实 现 复苏 ,主 要经 济体恢 复 程度 存在 差异 疫情 再次爆发导致 欧盟2021 年一季度 经济停滞, 但二 季度在消费 和投资的带 动下 ,经济快速 复苏。2020年四季度,欧洲疫 情再度爆发,各成员国采取了较为 严格的封锁措施,对2021年一季度欧盟的消费 和投资产生负面影响 。但欧盟经济 逐步适应了疫情防控措施,制造业持续恢复, 工业产出有所增加,服务业仍处于 萎缩状态但也有所恢复,2021 年一季度欧盟和 欧元区经济环比仅分别萎缩0.3% 和 0.1% ,处于相对稳定的状态。2021年二季度, 在疫苗逐渐普及的背景下,欧盟各 成员国的经济封锁措施逐步解除,经济开始进 入常态化运行,投资者和消费者信 心快速恢复,经济景气度指数处于很高水平, 使得同期欧盟和欧元区经济环比分 别增长1.9%和2.0% ,同比分别增长13.7% 和13.2% 。然而,欧盟主要国家的经济复 苏进程有明显差异。在主要经济体中,意大利 和西班牙 经济增长强劲,经济同比 分别增长17.3%和19.8%,其中进出口需求的增 长和工业生产的复苏 是意大利经济特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 7 增长的主要动力 ,而低基数效应、欧盟基金逐 步到位和疫苗接种率的快速提高促 进了西班牙经济的复苏。法国经济在内需快速 增长的带动下二季度增速也超出预 期, 经济同比增长18.7%。 然而, 欧盟第一大经 济体德国工业产出在全球产业链受 阻的情况下有所萎缩, 使得其二季度经济增速低于预期, 同比增速低于10%, 也低 于欧盟平均水平。 图 5 :欧盟 和欧元区季 度增速(环 比,%) 数据来源:欧盟统 计局 ,中诚信 国际整理 2021 年下半 年, 欧盟 经济将延续 二季度以来 的复苏 趋势, 全年经济增速 有望 在4.5% 以上。 从先行指标来看,2021年7 月经济 景气指数创历史新高, 制造业信心 继续增长, 服务业信心达到2008 年以来的最高水平; 此外, 欧元区综合PMI达到60.6, 也达到了历史高点。在经济常态化运行、欧元 区宽松的货币政策以及各成员国大 规模经济刺激计划的带动下,欧盟经济将持续 呈现复苏态势。经济解封 及 疫情下 居民存款 的增长 将助推居民消费能力 的提升, 成为推动欧盟经济增长的主要动力 。 企业利润的恢复 、欧盟基金的投入和持续的低 利率环境也有望推动投资的 增长。 此外,全球经济的复苏将带动欧盟贸易的扩张 。整体来看,在消费、投资和出口 全面增长的情况下,2021年欧盟经济增速有望 在4.5% 以上。与此同时,欧盟经济 复苏 仍存在一定的不确定性。 一旦新冠疫情加 剧导致 经济再度陷入封锁状态,将 对复苏进程造成冲击;而全球产业链受阻在短 期内仍将影响欧盟主要国家的生产 活动,影响欧盟整体的经济增长。 疫情 造成英国一季 度经济再度 陷入萎缩, 二季度开 始经济有所复 苏, 预计全 年经 济增速约为4.5%。 英国是受到疫情影响最 严重的经济体之一,叠加脱欧长期 悬而未决的影响,2020年经济萎缩幅度达9.8% ,超过了法国、德国和意大利等欧 0.6 0.3 0.3 0.1 -3.2 -11.1 11.6 -0.4 -0.1 1.9 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 欧盟27 国(环比) 欧元区(环比)特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 8 盟主要经济体。疫情的爆发影响了英国的工业 生产,并对英国经济支柱服务业造 成严重冲击,其中教育、零售、旅游等行业受 到的冲击最为严重。2021年一季度 疫情 的再次爆发 导致英国经济再度陷入衰退, 经济环比萎缩1.6% , 较疫情前的2019 年四季度仍 下降8.8%。2021年二季度开始,在 疫苗接种率较高的情况下,英国经 济逐步解封,内需成为英国经济复苏的重要动 力,预计2021年英国经济 同比 增速 将在低基数效应下达到4.5%。然而,疫情的蔓 延和英国脱欧仍 是 复苏面临的主要 不确定因素 。英国脱欧 后,尽管英国和欧盟之 间的贸易没有关税,但双方贸易便 利度距离英国脱欧前仍有明显差距;同时,脱 欧协议中缺乏对英国至关重要的服 务贸易的相关内容,给英国经济带来较强的不确定性。 图 6: 欧洲 主要经济体 季度增速 ( 环比,%) 1 总体来看,2021年上半年欧盟经济逐步复苏, 而英国在疫情和脱欧事件的打 击下一季度经济衰退幅度高于欧盟,二季度经 济开始增长。展望2021全年,在消 费、投资和出口全面增长的 预期 下,2021 年欧 盟经济增速有望在4.5%以上;而英 国经济在低基数效应的影响下,经济 预期 增长4.5%。同时,欧盟经济复苏在疫情 蔓延状况不明和产业链受阻的情况下存在一定 的不确定性,而英国经济 复苏还将 持续面临脱欧带来的不确定性 。 日 本 经济 增长 乏力 , 防疫 是实 现经 济复苏 的 重要 因素 防 疫 不 力 及 消 费 持 续 疲 软 致 使 日 本 上 半 年 经 济 反 弹 幅 度 低 于 主 要 发 达 经 济 体, 未能恢 复至疫情前 水平。 受疫情复燃影响 , 日本于2021年1月发布第二次紧 急 状态令,持续时间近两个半月,对外出和餐饮 等服务业营业时长的限制致使一季 度消费环比下降1.0%,同时设备投资及出口未 能受到汽车产业复苏的提振,加之 1 英国 2021 年 二季 度经 济增 速还 未发 布 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 德国 法国 意大利 西班牙 英国特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 9 疫苗接种进展缓慢致使经济增长动能不足, 一季 度日本实际GDP增速环比下降1.0%, 按年率计算降幅为3.9%,复苏 情况不及主要发 达经济体;而在一季度萎缩后,受 益于消费支出的反弹及企业恢复投资, 日本二 季度实际GDP环比增加0.3%, 超出 市 场预期, 但反弹程度仍远低于主要发达经济体。 其中, 尽管4月中下旬日本再次进 入第三次紧急状态,但消费在一季度下跌后补 涨,环比增加0.8% ;而主要受益于 全球经济广泛复苏, 出口环比增长2.9%, 并带动 设备投资由降转升, 环比增长1.7%, 进而使得内需拉动经济增长0.6 个百分点。 而由 于二季度进口环比增幅较大, 致 使 外需对经济增长的贡献被挤压为负0.3个百分点。 尽管二季度日本经济增幅由负转 正,但经济增长乏力,二季度日本实际GDP 仍比2019 年的四季度低约8万亿日元。 日本 服务业仍处于 萎缩阶段, 且疫情反复加 大重振 难度。2021 年5月日本制造 业PMI 和服务业PMI 在连续增长3个月之后有所 回落,紧急状态解除后的6月日本服 务业PMI反弹至48.0 , 但仍处于荣枯线 以下; 而 尽管制造业仍能受到海外需求的支 撑但在疫情持续扩散背景下, 原材料采购有所 延迟且订单增速有所放缓, 致使6 月 制造业PMI延续下滑态势至52.4 , 但仍处于荣枯 线以上。 上半年日本服务业整体 处 于萎缩阶段,且近期疫情风险再度显现,在经 济增长动力不足的背景下,服务业 短期复苏 前景不明朗。 图7 :2017-2021 年7月日本PMI 指数 数据来源:Choice, 中诚信国际整理 特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 10 图8 :2017-2021年6月日本CPI :当月 同比 (% ) 数据来源:Choice, 中诚信国际整理 上半 年日本深陷通 缩泥潭。2020年10 月至2021 年5月间, 日本持续处于通缩状 态。2021 年6月日本CPI仅小幅提升至0.2% , 时 隔9个月再度攀上正区间, 但仍远低 于央行2%的通胀目标,其中通胀拉动力主要来 自于由石油产品拉动的商品通胀, 而通缩压力仍主要来源于文化娱乐等相关服务 。尽管日本政府多次宣布的 “ 紧急 事态 ”并非等同于严格意义上的 “封城” ,但 对餐饮等服务业营业时间等方面的 限制也抑制了居民的消费需求, 同时疫情以来 境外游客骤减也抑制了服务需求。 尽管当前主要因全球经济广泛复苏、部分发达 经济体实施较大规模财政刺激等, 大宗商品价格料将高位运行,但并未带动日本 其他工业产品价格上行,通胀拉力 的可持续性存疑;另外,考虑到日本近期再度 恶化的疫情及政府延长紧急状态的 持续时间及扩大覆盖范围, 或仍难改CPI 长期低 迷态势, 短期内日本央行料将继 续 维持宽松政策。 因疫情防控不力,上半年日本政府发布两次紧 急状态令,合计时长超4 个月, 致使占GDP超50% 的私人消费持续受到抑制,难 以带动经济显著反弹,服务业持续 处于萎缩状态; 进入下半年日本疫情再度恶 化 , 至8月初日本累计确诊新冠患者 已 超100 万例, 且近期单日新增重症病例连续多日创下最高记录, 严峻态势持续。 尽 管目前日本完全接种疫苗的比重已较一季度显著上升 2 , 但仍远不及欧美等主要发 达经济体 。 同时, 日本7月中旬再次实施紧急状态, 感染人数增势不减、 对经济 活 动限制的持续增强致使消费增长前景难言乐观 ,而东京奥运会零观众观赛致使奥 运经济效应非常有限;外需方面,因变异毒株 仍在全球蔓延,各国经济复苏均存 在一定不确定性,加之政治博弈加剧、美联储 货币政策转向预期升温等致使日本 2 截至 8 月 10 日, 日本 完全 接种 新冠 疫苗 人数 占比为 35.8% 。 特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 11 出口和投资仍面临一定的下行风险。 预计日本2021年 经济增速约2.5%,下半年的 经济复苏将取决于疫情控制、疫苗接种的推进 及财政补贴发放的加速推进以及额 外财政刺激政策的推出 。 新兴市场国家 复苏分化, 通胀压力 普遍上升 且部分 地区政治风险上行 年初 以来, 受到疫苗的 普及和复产 复工的推进, 以及大 宗商品价格上 行的带 动, 新兴市 场国家经济普 遍呈现快速 复苏态势 , 但由于各 国疫情防控形 势、 自 身 经济 结构、 对外需依赖程 度的不同 , 后疫情 时代经 济走势进一步 分化 , 且部分区 域内 国家复苏节奏 呈现明显差 异 。 新兴 及发展中经 济体在疫苗获 得或分配上 存在 劣势,且普遍面临人 口多、 治理能 力较弱等问题, 控 制病毒扩散的 难度较大。 分 区域来看 , 中东 欧 地 区 的新 兴 市 场 国家 由 于 其相 对 良 好 的 经 济基 础 和 政策 空 间 , 经济 恢复速度 较快 ; 东南 亚和南亚地 区 经济整体呈 复苏态势 , 但部分国 家二、 三 波 疫 情 形 势 严峻 , 且 疫 苗接 种 率 普 遍较 低 , 主要 经 济 体 复 苏 进程 出 现 明显 差 异 ; 俄罗 斯、 中亚、 中东北 非地区受益 于油价回升, 经济 复苏进程加速 ,但局部地 缘 政治 紧张局势构成 下行风险 。 拉美地区 上 半年复苏 势头较好, 但普遍面临 高通胀、 失 业 率 高 企 、债 务 攀 升 等问 题 。 值 得关 注 的 是, 由于 疫 情 导 致全 球 供 需不 匹 配 、 大宗 商品价格上行 等因素影响, 全 球通胀预期 普遍 上行, 部分新兴经 济体面临 的 通胀 压力较大 , 在此 背景 下, 拉 美部分国家 、 土耳 其等率先收紧 货币政策以 应对 通胀 风险、 遏制货币贬值 。 此外 , 疫情 及物价上涨 引发的民生问 题也增加 了 政治 不稳 定因素, 吉尔吉 斯斯坦、 缅甸、墨西哥、 秘鲁 等国家 面临的 政治风险有 所上 行。 中东欧 整 体复 苏步 伐 在新 兴市 场国 家处于 领 先位 置 , 区 域 内经 济体 复苏 程 度 有 所分 化 2021年上 半年中东欧整 体呈现复苏 态势, 但在各国 经济基础有所 差异的情况 下,区域内 各经济体复 苏程度有所 分化。2020 年受疫情影响,中东欧国家普遍 陷 入经济衰退 ,但萎缩程度差异较大 。其中经济 对旅游业依赖度较高的克罗地亚受 到的冲击较为严重, 全年经济萎缩8.0% 。 白俄罗斯经济封锁措施较少, 使得内需 受到的冲击有限, 而其高新技术产业和农业部门发展良好, 使得经济仅萎缩0.9% 。 2021 年上半年,中东欧主要国家经济均呈现增 长态势,但有所分化。波兰作为中 东欧最大的经济体之一, 2020 年经济仅萎缩2.7% , 2021 年一季度受益于商业和消 费者信心的增长以及出口的复苏, 波兰经济环比增长1.1% , 二季度在经济解封措 施下经济持续增长。内需推动罗马尼亚和保加 利亚经济在2021年一季度呈现快速 增长态势,此外两国还分别受益于强劲的投资 和出口,使得两国经济分别环比增 长2.8% 和2.5% 。 克罗地亚作为受到疫情冲击较 为严重的国家, 在经济封锁措施逐特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 12 步解除的背景下,私人消费快速反弹,旅游业 也呈现复苏态势,在低基数效应下 2021 年一季度经济环比增长5.8% , 处于很高水 平。 匈牙利在疫苗接种率很高的情 况下, 工业产出有所增长, 一季度经济环比增长2.0% , 二季度在全球产业链受 阻 的情况下经济增速趋缓,但仍处于增长区间。2021年一季度 乌克兰经济在疫情导 致的封锁措施下萎缩了2.2% , 二季度在就业和 工资增长的情况下经济呈现复苏态 势, 上半年经济增速或达到1% , 仍处于相对较低水平 。 整体来看, 中东欧范围内 的欧盟国家,受益于欧盟主要国家的经济复苏 以及欧盟基金的投入, 经济复苏预 计较快 ,差异主要取决于疫情进展 。 展望2021年全年,中东欧整体将呈现快速发展 态势,但差异 明显。分国家来 看,强劲的商业和消费者信心推动罗马尼亚私 人消费的增长,叠加投资和出口的 增加, 其经济增速有望在2021 年达到7% 以上。 匈牙利将受益于经济的常态化运行 带来的消费和跨境旅游 业的增长以及欧盟基金 带来的大量投资,经济增速将达到 6% 。 克罗地亚在低基数效应下, 受益于旅游业的逐步复苏和信息技术、 建筑等行 业的发展, 预计经济增速将超过5% 。 而波兰和 保加利亚将受益于经济常态化运行 和欧盟基金的发放, 经济增速有望在4%5% 。 其他国家方面, 尽管2021年消费和 大宗商品价格增长有望推动白俄罗斯经济持续 增长,但由于2020 年白俄罗斯经济 仅萎缩0.9% , 预计2021年其经济增速将在3% 以 下。 而乌克兰在内需扩大和国内贸 易条件较为有利的情况下, 经济增速有望超过3%,但 面临疫苗接种率低及 地缘冲 突带来的 不确定 性。 东 南 亚、 南亚 地区 经济 整体 呈 复苏 态势, 但 部分 国家 二、 三 波 疫情 形势 严 峻 导致 增 长前 景恶 化 ,主 要经 济体 复苏进 程 出现 明显 差异 2021年上 半年东南亚地 区整体呈复 苏态势, 但区域 内各国经济复 苏节奏受到 疫情 扰动而有所 分化。2020年受到疫情冲击, 全球边境封锁导致以旅游业和贸易 出口为导向的东南亚各国经济普遍出现衰退, 全年区域整体经济萎缩了4% 。 但越 南受益于疫情防控较好下的公共投资加速、国 内消费复苏、贸易扩张以及主要贸 易伙伴中国的经济快速复苏, 成为了少数实现经济正增长的国家, 全年取得2.9% 的GDP 增速。2021 年上半年,在疫情有所缓和 的背景下,东南亚各国延续去年四 季度以来的复苏态势,各国一季度GDP 跌幅进 一步收窄甚至重返正增长区间,其 中新加坡和越南在出口改善的带动下,经济反 弹力度尤为明显。而缅甸由于政局 动荡叠加疫情持续影响, 经济活动陷入停滞, 预计全年经济水平将衰退10% 以上。 而自二季度起,高传染性的德尔塔毒株引发的 新一波疫情导致东南亚各国确诊病 例出现明显反弹,前期疫情形势较严峻的国家 ,如印度尼西亚和菲律宾的防控形 势进一步恶化,而之前疫情防控较好的越南和 泰国由于疫苗接种率较低,也出现 了病例激增的现象,单日新增病例持 续突破历 史新高 。受此影响,越南全国多地特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 13 实行封锁,多个工业园区和工厂关停,出货效 率急剧下降,出口受到严重影响, 但在低基数效应的作用下 二季度 仍实现了6.6% 的经济增长。 在家庭消费的不断复 苏、投资的落实以及低基数效应的影响下 ,东 南亚其他国家 经济均取得了不同幅 度的正 增长,但 马 来西亚 等国家 二季 度受德 尔 塔疫情 影响较 大,PMI 出现 显著下 行, ,经济复苏的势头遭到中断。 展望2021下半年,全球经济复苏带动的外需改 善以及大宗商品价格的回暖 , 将推动 东南亚各国 延续复苏态势 ,但复苏力度 受制于较低的疫苗接种率,或将显 著弱于欧美发达国家,而区域内各国的经济复 苏节奏 除了取决于疫情的防控情况 外,政策空间 以及出口 恢复的情况也将左右复 苏的进程 。尽管在经济尚未完全复 苏且通胀水平仍可控的情况下,短期内货币政 策转向的概率较小,但大幅攀升的 财政赤字率将使得公共财政负担可持续性面临 挑战,各国为刺激经济而推出的宽 松的货币政策和财政政策的回旋余地正逐步缩 小。此外,出口对于东南亚国家恢 复经济十分重要,而疫情再起导致的停工停产 或对以纺织品、机电产品等出口为 主的国家如越南和马来西亚的经济复苏造成扰 动。另外,部分国家如缅甸还受到 国内政局动荡的影响。 图 9: 东南亚 主要 国家 PMI 数据来源:Bloomberg ,中诚信国际整理 2021年上 半年, 第二波疫情 来袭对南亚 主要经济体 的复苏进程构 成了较大挑 战 , 南亚主 要经济体复苏 进程出现 明 显差异 。 从南亚国家疫情发展来看, 由于宗 教节日等活动导致的公众聚集引发上半年南亚 主要经济体爆发新一轮疫情。此次 疫情中,印度出现的变异毒株德尔塔病毒较2020 年传播速度快,迅速波及亚洲并 广泛出现在全球各地。从南亚国家经济表现来 看,印度在从2020 年二季度的大幅 萎缩后, 经济连续3个月强劲复苏, 2020年三 、 四季度和2021年一季度GDP 增速分 0 10 20 30 40 50 60 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 菲律宾 印尼 新加坡 马来西亚 越南 泰国 东盟平均特别评论 信用利差快报 差快报 特别评 论 14 别录得-7.5% 、0.4% 、1.6% , 但是 , 二次疫情阻 断了复苏进程, 并锁定了印度中 期 经济增速下滑态势。尽管二次疫情中,印度政 府没有再次启动全国封锁,试图将 疫情对经济的冲击降至最低,但地方政府普遍 采取了不同程度的区域性隔离。受 二次疫情影响, IMF 将印度2021 年GDP 增速由 此前的12.5% 下调至9.5% 。 从经济前 瞻指标来看,七月印度服务业PMI 录得45.5 ,连续3个月低于荣枯线且不及市场预 期,但 制造 业已由 六月 的48.1 重 返荣枯 线以 上 ,经济 显示 出 复苏 迹象 。与 印度相 比,巴基斯坦、孟加拉国的经济复苏进程较为 乐观。巴基斯坦正处于第四波疫情 中,政府实行了 较为有针对性的区域隔离措施 ,经济活动恢复较快,企业和消费 者信心已升至新高,政府住房所有权的激励措 施提振了建筑活动,2021财年大型 制造业生 产录得13% 的 年增长 率,超 出疫情 前 水平并创15 年以来 新高 , 预计巴基 斯坦全年经济增长可实现政府预期的3.9% 。 对 孟加拉国而言, 中国和欧美等全球 主要经济体的强劲复苏带动了支柱产业成衣业 大幅提升,订单量已恢复至疫情前 水平,来自海湾国家劳工汇款保持了强劲增长 势头,同时,财政政策激励下建筑 业也已得到大幅提振。 展望2021年下半年,考虑到基数效应,南亚国 家经济将进一步反弹 , 但仍需 关注财政压力、 输入性通胀以及疫情的不确定性对南亚国家经济复苏进程的影响 。 南亚国
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